中國聯(lián)通在新形勢下的機遇與挑戰論文

　　摘要：金融危機下我國風(fēng)險投資事業(yè)機遇大于挑戰。應清醒認識我國風(fēng)險投資事業(yè)面臨的困難和問(wèn)題，采取有效措施進(jìn)一步推動(dòng)我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。

　　關(guān)鍵詞：金融危機 風(fēng)險投資

　　風(fēng)險投資在全球范圍內正成為推動(dòng)各經(jīng)濟體科技進(jìn)步和經(jīng)濟轉型的新興力量，對許多國家的經(jīng)濟成長(cháng)和社會(huì )發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。美國硅谷奇跡、臺灣新竹高新科技園、以色列高新產(chǎn)業(yè)等發(fā)展經(jīng)驗表明，風(fēng)險投資是推動(dòng)創(chuàng )新經(jīng)濟發(fā)展的強勁引擎。風(fēng)險投資對我國創(chuàng )新型中小企業(yè)的發(fā)展也起到重要的提升和扶持作用，新浪、搜狐、盛大、騰訊、尚德等一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的迅速成長(cháng)，證明了風(fēng)險投資是企業(yè)發(fā)展的催化劑。

　　從上世紀末至今，風(fēng)險投資在中國走過(guò)了不平凡的道路。“中國風(fēng)險投資論壇”見(jiàn)證了我國風(fēng)險投資事業(yè)從無(wú)到有、從冷到熱、從“小荷才露尖尖角”到“春色滿(mǎn)園關(guān)不住”的發(fā)展歷程。但總體來(lái)看，相對于我國的經(jīng)濟總量，國內風(fēng)險投資依然還是個(gè)非常小的行業(yè)，其投入相對于中國創(chuàng )新成長(cháng)型企業(yè)對資本的需求依然不足，社會(huì )對她的發(fā)展寄予厚望。

　　今年是新中國成立60周年，也是應對國際金融危機沖擊、保持國內經(jīng)濟平穩較快發(fā)展和社會(huì )和諧穩定、實(shí)現“十一五”規劃目標的關(guān)鍵一年。新形勢下的中國風(fēng)險投資事業(yè)將隨中國經(jīng)濟的歷史轉型中一起共克時(shí)艱，共謀發(fā)展。

　　一、金融危機下的我國風(fēng)險投資事業(yè)機遇大于挑戰

　　2008年，國際金融危機使中國風(fēng)險投資市場(chǎng)進(jìn)行了第二輪調整，但中國市場(chǎng)仍然充滿(mǎn)活力和吸引力，成為全球風(fēng)投發(fā)展進(jìn)程中的中堅力量。按照世界經(jīng)濟發(fā)展的規律，經(jīng)濟危機往往也孕育著(zhù)新一輪的產(chǎn)業(yè)革命。因此，危機之中除有寒流之外也有暖流：危機迫使企業(yè)的估值回歸理性，風(fēng)險投資成本降低，出現了鑒別“好企業(yè)”的最佳時(shí)機和更多較高“性?xún)r(jià)比”的投資機會(huì )。同時(shí)，風(fēng)投機構和被投資企業(yè)“結伴過(guò)冬”，一起苦練“基本功”，培育核心能力，為下一輪發(fā)展積蓄能量。

　　1、我國宏觀(guān)經(jīng)濟為風(fēng)險投資的發(fā)展奠定了良好基礎。改革開(kāi)放30年經(jīng)濟發(fā)展的厚積累實(shí)、蓄勢成局，為我們提供了堅實(shí)基礎、強大動(dòng)力和可持續的科學(xué)發(fā)展路徑。中國快速發(fā)展的市場(chǎng)需求是培育風(fēng)險投資的搖籃。30年來(lái)，我國的民營(yíng)經(jīng)濟在數量和規模上都取得了長(cháng)足的發(fā)展，尤其是科技型中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為風(fēng)險投資提供了優(yōu)質(zhì)項目源。近幾年來(lái)，中國出現了一些創(chuàng )新性的商業(yè)模式，這對風(fēng)險投資基金來(lái)講無(wú)疑也是難得的良機。另外，中國本土企業(yè)對資金的龐大需求，使得整體的資金供求關(guān)系仍然是有利于資金的提供者，為風(fēng)險投資提供了廣闊的舞臺。風(fēng)投管理資本量的逐步增長(cháng)反映出了創(chuàng )業(yè)資本對中國未來(lái)發(fā)展的信心。

　　2、風(fēng)險投資在發(fā)展中逐步積累了不少成功經(jīng)驗。回顧中國風(fēng)險投資發(fā)展的歷程，可以看到，從2005年開(kāi)始，風(fēng)投領(lǐng)域迎來(lái)了高速發(fā)展的新階段。2006年至2007年，是國內風(fēng)投行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期。相關(guān)統計數據顯示，2008年，中國創(chuàng )投市場(chǎng)共發(fā)生607起投資案例，投資案例數首次突破600起，較2007年增加38.0％；披露的投資金額共計42.10億美元，投資金額首次突破40.00億美元大關(guān)，較2007年增長(cháng)29.7％。國內風(fēng)投機構經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，從資金的規模，項目的質(zhì)量，項目的篩選機制，項目的風(fēng)險控制，特別是項目投資后的持續跟蹤管理等方面，摸索出一些適合中國國情的經(jīng)驗和方法。在調研中我們了解到，由于國內機構大多從小規模發(fā)展起來(lái)的，在資金非常有限的情況下，不能遵循“成三敗七，廣種薄收”的理念和做法，因此，雖然戰略上是風(fēng)險投資，但在戰術(shù)上追求“成七敗三”。一些做得成功的機構對投資非常用心，特別是項目質(zhì)量控制上實(shí)行了諸如“差異化、精細化、個(gè)性化”等策略，每一項投資都會(huì )用一套標準去衡量，投資后精耕細作，注重增值服務(wù)。實(shí)踐證明，這些經(jīng)驗是有效的，盡管有些方面和國外機構還存在差距，但取得的成績(jì)值得肯定。

　　3、助推行業(yè)發(fā)展的多項扶持政策正逐步出臺。2008年多類(lèi)金融資本獲準涉足股權投資領(lǐng)域：證券公司獲準開(kāi)展直投業(yè)務(wù)；社保基金獲準投資經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化股權投資基金；《關(guān)于創(chuàng )業(yè)投資引導基金規范設立與運作指導意見(jiàn)》，對地方設立創(chuàng )投引導基金做出明確規范；保險機構獲得國務(wù)院批準投資未上市企業(yè)股權；《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》發(fā)布，符合條件的商業(yè)銀行獲準開(kāi)辦并購貸款業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行資金進(jìn)八股權投資領(lǐng)域成為可能。尤其是今年已經(jīng)出臺的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法》更是預示著(zhù)我們期待已久的創(chuàng )業(yè)板即將面世，這預示著(zhù)我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)開(kāi)始步入良性循環(huán)的新階段。風(fēng)險投資作為“與創(chuàng )業(yè)相聯(lián)系的資本經(jīng)營(yíng)”，具有極高的風(fēng)險性，為了持續經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險投資資本需要在適當時(shí)機高溢價(jià)退出，獲得流動(dòng)性。就此而言，只有當資本市場(chǎng)能夠為風(fēng)投資本提供順暢的退出渠道，風(fēng)投資本才可能實(shí)現良性循環(huán)。我們高興地看到深交所于5月22日審議通過(guò)了《深圳證券交易所創(chuàng )業(yè)板股票上市規則》，并根據中央要求，盡快平穩推出創(chuàng )業(yè)板。可以預見(jiàn)，以上政策逐步落實(shí)將有力助推風(fēng)投行業(yè)的良性發(fā)展。

　　二、清醒地認識我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展面臨的困難和問(wèn)題

　　我國風(fēng)險投資事業(yè)整體來(lái)說(shuō)，還處于發(fā)展的初期，必然面臨著(zhù)這樣那樣的問(wèn)題。尤其在危機的沖擊下，一些體制性問(wèn)題更顯現出來(lái)。

　　一是當前金融危機的沖擊是空前的。2008年爆發(fā)的國際金融危機給我國風(fēng)險投資帶來(lái)了嚴重的挑戰，其中退出環(huán)節的影響尤為直接。由于全球各資本市場(chǎng)持續低迷，新股發(fā)行頻率降低直至停滯，導致2008年中國風(fēng)投市場(chǎng)的退出活動(dòng)明顯收縮。2008年共發(fā)生135筆退出交易，比2007年減少了7筆。從退出方式來(lái)看，IPO退出的占比下降。金融危機還導致部分有限合伙人(LP)資金鏈斷裂，減少了對風(fēng)險投資的`投入，部分風(fēng)投機構被迫倒閉、重組，不少已注入風(fēng)險資本的企業(yè)也出現了經(jīng)營(yíng)困難。

　　二是資金來(lái)源有待優(yōu)化。根據有關(guān)統計，2008年來(lái)源于本土機構的新募集資本中，個(gè)人的風(fēng)險資本比例最高，達到總金額的34.7％，遠遠超過(guò)2007年的14.82％；金融機構的比例為32.09％，政府資金由2007年的34.57％下降到14.60％，企業(yè)資金所占的比例為18.56％。個(gè)人出資主要來(lái)自一些民間較為富裕的民營(yíng)企業(yè)家，這些資金雖然個(gè)體規模偏小，但數量大、經(jīng)營(yíng)靈活，偏好高風(fēng)險高回報的行業(yè)，因而也是近年來(lái)本土風(fēng)投機構的重要資金來(lái)源。大家知道，風(fēng)險投資是周期性的投資，但民間資本普遍存在短期利益的要求，雙方在風(fēng)險投資的理念上存在不小差異。如果資金來(lái)源不穩定，那么這個(gè)行業(yè)很難順利發(fā)展。

　　三是相關(guān)法律法規還不健全。當前比較突出的問(wèn)題是關(guān)于有限合伙制的問(wèn)題。從國外的實(shí)踐來(lái)看，風(fēng)險投資最好的方式不是公司制，而是有限合伙制，因為有限合伙制最能夠解決出錢(qián)人和管錢(qián)人的責權利問(wèn)題，既能夠保護出資人的利益，又能調動(dòng)管理人的積極性。2007年6月1日，新的《合伙企業(yè)法》開(kāi)始施行，但到目前為止，如果用有限合伙制的形式投資創(chuàng )業(yè)企業(yè)，這個(gè)創(chuàng )業(yè)企業(yè)要上市，證監會(huì )不受理。原因是《證券登記規則》規定，在這里登記的持有證券的登記人必須是法人，而在法律層面上有限合伙制企業(yè)不是法人，因此不能登記。另外，由于在具體問(wèn)題處理中缺乏細致的指導意見(jiàn)和操作規程，有限合伙企業(yè)稅收存在極大的不確定性，優(yōu)惠政策基本沒(méi)有落實(shí)。諸如此類(lèi)的法律與政策不對應、甚至是抵觸的現象還有不少。

　　四是相關(guān)制度環(huán)境還有待改進(jìn)。當前，絕大多數企業(yè)的財務(wù)和會(huì )計制度不健全，企業(yè)信用制度不完善而且不發(fā)達，相關(guān)的投資審批手續繁雜，政府干預不少。另外，國內到目前為止，在風(fēng)險投資(VC)和私募股權投資(PE)方面仍然缺乏深諳其道的管理人才。還有很重要的一點(diǎn)是風(fēng)險投資的行業(yè)管理亟待加強，我國目前還沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的機構管理風(fēng)險投資業(yè)，同時(shí)一些地方的風(fēng)險投資協(xié)會(huì )也存在行政化的傾向，能夠為風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展提供的服務(wù)有限。

　　三、采取有力措施進(jìn)一步推動(dòng)我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展

　　當前金融危機在影響我國經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，也使我國經(jīng)濟發(fā)展本身存在的結構性矛盾浮出水面。因此，一方面從當前來(lái)看，我們要全力保增長(cháng)、擴內需；另一方面從長(cháng)遠來(lái)看，要大力調整產(chǎn)業(yè)結構，堅持走自主創(chuàng )新的道路。有技術(shù)創(chuàng )新能力，有良好的創(chuàng )新體系，就可能成為下一輪經(jīng)濟繁榮的策源地。自主創(chuàng )新體系建設離不開(kāi)包括風(fēng)險投資在內的投融資體制的緊密配合。

　　1、繼續堅定不移地推進(jìn)金融創(chuàng )新。

　　鑒于金融危機的大規模爆發(fā)，有的人說(shuō)我國的金融改革應放緩步子。我認為，“別人生病，不應該我們吃藥”。美國是創(chuàng )新過(guò)度，尤其是金融衍生品工具超常規發(fā)展，而監管未能跟上創(chuàng )新的步伐。我國是創(chuàng )新不足，金融市場(chǎng)活力不足。創(chuàng )新無(wú)節制會(huì )帶來(lái)嚴重后果，創(chuàng )新不足同樣會(huì )影響到經(jīng)濟發(fā)展。所以，中國的金融創(chuàng )新不能因噎廢食，而是要加快適應實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展需要的創(chuàng )新步伐。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，發(fā)達國家多年發(fā)展積累的經(jīng)驗教訓依然值得我們研究和借鑒。當然，我們必須要堅持“以我為主”，以滿(mǎn)足中國金融市場(chǎng)現階段需求的金融創(chuàng )新為努力方向，增強創(chuàng )新的實(shí)效。

　　2、拓寬風(fēng)險投資的資金來(lái)源。

　　穩定的資金來(lái)源是風(fēng)險投資穩步發(fā)展的物質(zhì)基礎。發(fā)達國家風(fēng)投資金的來(lái)源比較穩定，主要來(lái)源有：養老基金、實(shí)體企業(yè)、社會(huì )捐贈、保險公司、個(gè)人和家庭、研究機構(包括大學(xué))、商業(yè)銀行和外國投資者。一般情況下，養老基金和實(shí)體企業(yè)的資金占整個(gè)風(fēng)險投資資金來(lái)源的60％左右，其中養老基金的比重最大。中國的社保基金、保險基金等資金應該成為支撐本土風(fēng)險投資發(fā)展的主要資金來(lái)源。允許這些基金進(jìn)入風(fēng)險投資市場(chǎng)，可以從源頭上保證這個(gè)行業(yè)長(cháng)期穩定發(fā)展，進(jìn)一步保障風(fēng)險投資投資于早期企業(yè)，服務(wù)于創(chuàng )新型經(jīng)濟。同時(shí)，要大力拓展風(fēng)投機構的其他融資渠道。比如，根據2008年底銀監會(huì )出臺的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》，如果投資機構貸款目的是收購兼并，可以貸款，但風(fēng)險投資還不適用，原因是收購兼并有個(gè)前提是必須收購兼并項目50％以上的股權，但風(fēng)險投資一般不控股，所以不適用這個(gè)政策。再比如，現在信托型私募股權投資(PE)基金發(fā)行的非常好，但其面臨著(zhù)不能作為上市公司的股東的問(wèn)題。因為上市公司條例規定，所有的終極股東必須明確，不能代持，而按照國際慣例，信托通常被視為一種法律關(guān)系，而不是法律上的實(shí)體，因此不能作為上市公司的股東。應研究理順相關(guān)法律法規的關(guān)系，并逐步解決“有大政策而無(wú)小細則，致使當前許多政策及法律無(wú)法實(shí)施”等問(wèn)題，拓寬風(fēng)險投資的資金來(lái)源。

　　3、暢通風(fēng)險投資退出渠道。

　　從系統論的角度看，一個(gè)系統必須開(kāi)放，與環(huán)境形成互動(dòng)，才能新陳代謝，進(jìn)而得以生存發(fā)展。我國的風(fēng)險投資行業(yè)的長(cháng)久發(fā)展同樣需要順暢的新陳代謝機制，借以不停地積蓄力量、提升水平。當前暢通風(fēng)險投資退出渠道非常關(guān)鍵，推出創(chuàng )業(yè)板是完善多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)。目前，創(chuàng )業(yè)板的項目?jì)�備已�?jīng)非常完備，這為創(chuàng )業(yè)板的推出奠定了堅實(shí)的基礎。另外，中小企業(yè)板設立5年來(lái)，也為創(chuàng )業(yè)板的建設積累了寶貴經(jīng)驗。因此，應在完善制度創(chuàng )新的基礎上盡早推出創(chuàng )業(yè)板。同時(shí)，應在現有基礎上，大力推動(dòng)場(chǎng)外股權交易市場(chǎng)的建設。我國場(chǎng)外股權交易市場(chǎng)泛指在上海、深圳證券交易所之外進(jìn)行非上市股票或股權交易的市場(chǎng)，主要包括產(chǎn)權交易市場(chǎng)、代辦股份轉讓系統和股權交易市場(chǎng)。場(chǎng)外股權交易市場(chǎng)可以為高成長(cháng)、高科技類(lèi)企業(yè)提供較為寬松的融資通道，也能夠為活躍在中國區域內的創(chuàng )投和私募股權投資機構提供退出平臺。當然，對場(chǎng)外交易必須進(jìn)行有效的監管。

　　4、完善風(fēng)險投資相關(guān)制度建設。

　　加快推出適合中國國情的法律法規，并完善其制度環(huán)境。實(shí)踐證明，法規政策體系是風(fēng)險投資業(yè)快速健康發(fā)展的必要條件。美國在這方面形成了較為完備的法律政策體系，譬如“銀行法修訂”、“保險法案修訂”、“資本利得稅優(yōu)惠法案”、“科技創(chuàng )新投資的導向政策”、“證券交易法案”等等，圍繞著(zhù)風(fēng)險投資交易流的全過(guò)程提供了系統的支持，極大促進(jìn)了風(fēng)險投資的發(fā)展。創(chuàng )建完善的系統的風(fēng)險投資法律法規體系，將大大促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)以及加速高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完成我國經(jīng)濟轉型以及提高國家科技創(chuàng )新競爭力。

　　中國的風(fēng)險投資要實(shí)現長(cháng)遠持續的發(fā)展，還要做好制度方面的基礎工作。一是創(chuàng )投行業(yè)自身在未來(lái)幾年要積極尋找與中國宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展的結合點(diǎn)。美國經(jīng)濟從傳統制造業(yè)向高科技行業(yè)轉化的重要推手，正是那些風(fēng)險投資家。中國風(fēng)險投資界同樣要努力讓社會(huì )大眾有理由相信這個(gè)行業(yè)做的不僅僅一些投資活動(dòng)，其產(chǎn)生的結果對實(shí)體經(jīng)濟、對普通百姓都有切實(shí)價(jià)值。二是加快組建全國性的行業(yè)協(xié)會(huì )，推進(jìn)自律規范的監管形式。三是加快創(chuàng )投行業(yè)高端人才的培養，不僅使其加深金融方面的造詣，還提高對企業(yè)成長(cháng)、企業(yè)管理方面的判斷能力和扶持能力。

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